赛事深度解析

五年过去，教育行业重拾增长了吗

过去十年间，教育行业经历了一场剧烈波动。

2016年至2020年，该行业处于上升并触及顶峰的阶段。

中国教育（全）指数（921456.CSI）持续攀升，到2020年8月累计涨幅达到128.87%。同期，沪深300的涨幅为46.22%。新东方（EDU.N、9901.HK）、学大教育（000526.SZ）等国内上市教培公司在2021年末实现了截至当时历史最高的营收规模，新东方、学大教育、好未来（TAL.N）、高途（GOTU.N）、昂立教育（600661.SH）五家公司的总营收额超过600亿元。此时教育行业正处于鼎盛时期。

然而，2021年7月，“双减”政策的实施给高速发展的教培机构带来了沉重打击。

政策公布7个月后（2022年2月），原有的12.4万个义务教育阶段线下学科类校外培训机构缩减至9728个，缩减率为92.14%；原有的263个线上校外培训机构缩减至34个，缩减率为87.07%。小型不合规机构被淘汰，幸存的大型公司士气也大不如前。

刚达到高点，紧接着急剧下滑，整个行业一夜之间陷入低谷。市场态度从热切追捧转为观望，疑问随之产生：教培行业还行不行？

对于身处其中的企业而言，仅靠老路已行不通，转型、进化，公司们只能各显神通，尽可能生存下去。

转眼间，距离政策实施已过去5年，无论是挣扎还是应对，最重要的是效果如何，而现在已有足够的时间来见证结果。

洗牌之后，卷土重来

能否打消市场疑虑，公司们近几年交出的业绩至关重要。

考虑到政策实施后的缓冲期，我们主要观察最近3年的公司情况。我们统计了同花顺全球行业教育分类下，截至2026年9月总市值排名前40的上市公司，剔除国外以及ST的公司，国内教育公司共19家。其中12家公司在最近三个会计年度实现营业收入连续增长，A股和港股各5家、美股2家。从这组数据来看，国内教育公司正在重新崛起，并且恢复成效显著。

好未来、高途等公司正在企稳回升，虽然距离巅峰时期仍有差距，但整体趋势向好。而新东方、学大教育用了五年时间，已完全走出困境，其2025年的营业收入已超过政策实施前创下的历史最高纪录，卓越教育（3978.HK）也几乎追平。头部企业作为行业风向标，其表现表明教育行业可能比我们想象的更具韧性和潜力。

“双减”政策落地后，校外培训行业经历了一轮大规模洗牌。大量不合规中小机构退出市场，行业资质准入门槛被提高，但社会层面的教育消费需求似乎并未减少。

国家统计局数据显示，2025年全国居民人均教育文化娱乐消费支出3489元，占居民人均消费支出比重达11.8%，教育仍是家庭消费的核心领域。

同时，中国已建成世界规模最大的职业教育体系，截至2025年9月，全国职业院校在校生规模达3400万人，这意味着校外培训机构在传统教学科目之外又多了一条出路，职业教育相关方向成为新的增长点。

随着行业出清完成、供给收缩，市场资源更多向具备合规办学资质、完整运营能力的市场主体倾斜，对于大浪淘沙后幸存下来的头部企业而言，市场份额有望进一步提升。

具体到每家公司，策略各不相同。我们分别选取了来自美股、A股、港股的3家头部公司，看看政策实施后它们是如何卷土重来的。

新东方：服务与产品并重

2021财年，新东方实现了42.77亿美元的净营收，创下历史最高纪录。随后营收下滑，2023财年仅剩29.98亿美元。

新东方营业收入情况（货币单位：USD）

政策实施3年后的2024财年，公司以43.14亿美元刷新了历史纪录。并在2026财年创下新高56.61亿美元，同比2025财年上涨15.5%；同期实现经营利润6.43亿美元，较上个财年大增50.2%，经营利润率由上年的8.7%提升至11.4%。

新东方归母净利润情况（货币单位：USD）

用了3年时间消化政策带来的影响，这样的恢复速度在整个行业中名列前茅。

目前公司的营收来自两部分，一是服务，二是产品。

公司的服务主要包括教育服务及备考课程、自有品牌产品及直播电商、留学咨询服务。2023、2024及2025财年，公司净服务营收分别占总计净营收的84.9%、81.2%及88.4%。

新东方2026财年各业务占比情况

其中，来自教育服务及备考课程的营收分别占总计净营收的63.9%、63.0%及70.5%。

可以看出，教育服务稳固地占据公司基本盘的地位。

值得注意的是，目前公司非学科类辅导在全国60座城市开展，截至2025财年学生人次达280.4万；智能学习系统与设备业务拥有47.9万活跃付费用户，传统教育服务之外的市场正在拓展。

展望未来，这部分增长同样可观。截至2026财年第四季度末，公司的递延收入结余为22.43亿美元，较上年同期的19.55亿美元相比，增加了14.8%。

然而，一度备受关注的直播电商业务却有所下滑。

2022年公司成立了东方甄选电商平台，该平台在2024财年实现GMV（商品交易总额）143亿元；2024年8月，“与辉同行”业务从公司剥离，随后2025财年该部分收入下滑至87亿元，产品营收占总营收比重从2024财年的18.8%回落至2025财年的11.6%。可以直观地看到，“与辉同行”股权出售后，直播电商业务给公司带来的助力已大不如前。

但复苏不等于没有风险，监管政策变动仍是悬在公司头顶的达摩克利斯之剑。

公司在2026半年报中表示，预计2027财年的净营收将在64.54亿美元至66.80亿美元之间，同比上升率为14%到18%之间。如果如约实现，公司的业绩将再创新高。

学大教育：专注从教育中寻找出路

在“双减”之下，学大教育也曾经历阵痛。

2021年受K9学科业务出清、大额商誉减值的影响，公司这一年亏损达4.84亿元。

不同于新东方跨界寻找出路，学大教育始终坚守在教育这条路上。从业绩表现来看，公司已走出“双减”的困境。

学大教育营业收入情况

2023-2025年，公司营收连续三年保持双位数增长。2023年营收22.13亿元，2024年达27.86亿元，2025年进一步攀升至32.27亿元，营收规模已超越“双减”之前的历史高点。其中，2025年归母净利润1.95亿元，同比增长8.58%；经营活动现金流7.39亿元，同比上涨10.79%，收入、利润、现金流同步向好。

学大教育归母净利润情况

进入2026年上半年，公司盈利弹性进一步释放，实现营收21.63亿元，同比增加12.87%；归母净利润3.01亿元，同比增加30.85%，扣非归母净利润更是大涨43.37%，利润增速显著跑赢营收增速。

教育培训服务是学大教育绝对的收入来源。2025年公司教育培训服务费收入31.20亿元，占总营收比重高达96.67%，几乎全部收入都来自教育主业。而公司的教育培训服务主要分为一对一和小班组教育培训服务，个性化一对一辅导仍是公司最核心的看家本领。截至2025年末，公司个性化学习中心扩张至330所，覆盖全国100余座城市，专职教师超过5100人。

学大教育营业收入构成情况

当然，有了前车之鉴，公司并没有继续将全部资源押注在传统的单一赛道里，而是通过涉足不同教育领域来应对不确定性。

第一块是全日制教育。截至2025年，公司在全国设立了34所全日制培训基地，面向高考复读生、艺考生群体；同时运营5所特色双语学校，在校生超过7500人。全日制业务有效填补了教培机构寒暑假以外的业务淡季。

第二块是职业教育。作为政策红利下的第二增长曲线，公司收购4所中职、技工院校，围绕产教融合开展合作，切入新兴产业人才培养赛道。除此之外，公司还衍生出以句象书店为代表的文化阅读业务，在7座城市设立了14家文化空间；以及面向孤独症、学习困难儿童的医教融合业务，进入儿童青少年康复干预赛道。

公司的资产负债表也得到了瘦身，截至2026年上半年末，公司账上共有6.48亿元的合同负债，这部分预收款为下一年度的收入打下了基础。同时，截至2025年末，公司对紫光卓远的借款本金及对应利息已全部偿还完毕，终于彻底卸下了困扰其多年的23.5亿元债务包袱。

展望未来，公司的职业教育、医教融合都还处于投入培育阶段，公司业务高度依赖线下校区，网点扩张也会带来商誉与运营成本方面的压力。

不同于新东方依靠教育服务叠加电商产品的跨界转型，学大教育走的是守住个性化教育大本营、全日制、职教并行的路线。这也说明在政策监管下，教培企业立足教育本身，在政策框架之内也能够找到生存与成长的空间。

卓越教育：区域龙头地位稳固

从华南地区K12学科培训起家的卓越教育，在“双减”中也曾被推到了悬崖边上。

公司营业收入从2021年的18.99亿元断崖式下跌至2022年的4.91亿元。随后上演反转，2024年公司营业收入回到11.02亿元、同比大增125%。2025年较上年又翻了近一倍达到19.04亿元，收入规模几乎追平“双减”前的历史高点，利润端则明显好于政策实施之前。

卓越教育营业收入情况

进入2026年上半年，增长仍在延续。公司2026年上半年收入约10.48亿元、同比增长14.28%，归母净利润约1.70亿元、同比增长12.39%，平均净资产收益率达到19.78%。

卓越教育归母净利润情况

具体来看，公司目前的业务包括英才项目、优学项目（主要包括小班辅导、个性化辅导）、全日制备考项目。2025年，公司英才项目业务收入约15.09亿元，同比增长111.51%，占总营收的比重接近八成；辅导项目收入约2.23亿元、同比增长22.85%；面向中考、高考复读群体的全日制复习业务收入约1.63亿元，规模略有回落。

卓越教育2025年各业务占比情况

和新东方、学大教育不同，卓越教育的地域性更为明显。

作为华南地区头部的K-12综合服务商，公司的主阵地在广东。得益于领先的出生人口和庞大的随迁子女群体，教培消费群体庞大。据测算显示2030年广州、深圳、佛山三市的市场规模有望分别达到230亿元、230亿元和110亿元；而“双减”后的供给出清与常态化监管，又推动市场份额向头部集中，广州、深圳的CR5均已超过10%，远高于“双减”之前的水平。此外，广东省也出台细则、明确了分类鉴定方法，这让拥有齐全牌照、长期积累本地口碑的卓越教育获得了相对优势。

“ALL IN AI”的打法是公司的一大特质。

2026年，公司自研教育大模型完成备案，围绕“师—机—生”新模式对核心产品“鲸准教”进行AI化升级，将AI诊断、AI销售助手等工具用于教研、营销、运营之中。其编程产品“i01编程”有望成为“卓越大语文”之后的另一个王牌课程，从而进一步抬升单个学生的报科数。

即便专注于广东区域，公司成长空间依然可观。据国信证券报告，2025年公司的广州网点集中在核心老城区，而近年中考人数增长最快的区域门店密度相对靠后，深圳、佛山的网点数也尚未恢复到“双减”前的水平，公司的市场份额仍有提升空间。

本文来自微信公众号“财经思享汇”，作者：财经思享汇，36氪经授权发布。